電解鋁成本下移，利潤擴大！是“真的”嗎？

目前，鋁供應端在二季度逐步增長。受地產及出口走弱影響，鋁需求端開始逐步走弱，預計國內鋁庫存將在三季度開始轉向累庫。在需求端不出現超預期增長的情況下，鋁價整體中樞將會呈現下移趨勢。

成本大幅下降 帶動鋁價下跌

SMM數據顯示，4月份，國內冶金級氧化鋁產量為653.5萬噸，日均產量環比增加0.35萬噸，至21.8萬噸/天。4月份，氧化鋁總產量環比下降1.6%，同比增長5.4%。截至4月末，國內建成氧化鋁產能約為1.003億噸，運行產能為7950萬噸，全國氧化鋁廠開工率為79.3%，國內氧化鋁呈現供大于求態勢。

目前，國內電解鋁冶煉廠的主要電力來源以煤電為主，盡管水電鋁的比例在逐年增長，但火電鋁比例仍然超過80%。隨著今年年初動力煤價格的斷崖式下跌，國內電解鋁冶煉成本也出現明顯松動，帶動電解鋁成本的持續下跌，預計短期內動力煤價格仍將偏弱運行。

陽極炭塊的價格在今年年初也大幅下跌。陽極炭塊的價格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國內煤炭價格決定成本，石油焦主要跟隨原油價格波動。今年以來，國內石油焦和煤瀝青價格均明顯下跌，帶動了電解鋁冶煉成本的下降。目前，煤炭整體處于供大于求的局面，整體價格中樞預計將繼續下移。海外原油價格也在4月中旬后持續走弱，預計短期內預焙陽極價格將維持弱勢，存在進一步走弱可能。

伴隨預焙陽極價格持續走低，電解鋁冶煉成本持續下降，使電解鋁廠利潤在價格下跌的時候仍然維持高位。

云南電力供應改善

云南的雨季一般在6月份到來。目前，云南省溪洛渡水庫水位盡管處于相對低位，但與2021年同期相比已有所改善。隨著雨季的到來，云南水力發電形勢較一季度將會有顯著改善。值得注意的是，除水電外，云南地區太陽能及風能發電量呈現迅速增長的態勢，前3個月，上述數據均處于歷史高位，太陽能及風能發電量的增長，在一定程度上彌補了水電供應的下降。

風能方面，5月8日，云南省富源西風電項目135臺風電機組全部并網發電，總裝機規模800兆瓦，年上網電量20.6億千瓦時，標志著國內裝機規模最大高原風電基地全容量投產。太陽能方面，云南“十四五”新增裝機規模5000萬千瓦以上，在云南省發布的2023年度省級重大項目清單中，光伏相關項目總計142個。

受制于降雨不足，云南水電日均發電時間整體處于相對低位，火電發電時間的延長替代了水電供應的下降。2021年，在云南水電發電量處于相對低位導致電解鋁企業停產時，火電的發電時間甚至低于2020年同期，是因為動力煤價格上漲導致火電成本上漲。在今年動力煤價格處于相對低位的情況下，云南地區存在通過火電來對水電發電不足進行彌補現象。

電解鋁供應將恢復

目前，除云南、貴州外，國內各地電解鋁運行產能均已到達歷史同期高位。筆者預計，隨著豐水期的到來，云南地區電解鋁開工率將會在6月份以后逐步調整，并在7月份開工率重回高位。鑒于各冶煉廠復產時間的不同，云南電解鋁企業可能會在7月份進入集中復產，整體運行產能將回到去年同期的最高水平。貴州電解鋁廠也會在二季度進行復產以及新產能的投放工作。

4月份，國內電解鋁產量334.8萬噸，同比增長1.5%。廣西、貴州等地電解鋁廠持續復產，電解鋁日產量環比增加1533噸，至11.16萬噸左右。1—4月份，國內電解鋁累計產量達1326.5萬噸，同比增長3.9%。

隨著云南電解鋁廠的復產，國內電解鋁產量將迎來持續性的增長。4月份，西南地區的鋁中間制品產量增長，國內鋁水比例環比增長2.4個百分點，至73.4%。今年鋁水轉化率處于歷史相對高位，國內鋁錠庫存位于近5年低位，延續持續去庫趨勢，且保持較快的速度。

需要注意的是，此次去庫環比走高更多是季節性因素，與歷史同期相比，本周去庫量處于相對低位，更多是由于鋁水轉化率走高以及鋁錠入庫減少帶來的去庫。鋁水轉化比例走高導致鋁棒產量增加，使鋁棒出現了一定程度的過剩。同時，每次鋁價的反彈，都會帶動鋁棒加工費的走低，這也從側面印證了下游鋁需求的低迷。

下游開工率走弱

4月份，國內PMI進入收縮區間，下游企業開工率也同步下滑。鋁型材方面，工業型材因光伏需求支撐整體需求好于建筑型材。受益于下游基建需求拉動的鋁線纜需求的上升，鋁桿線開工率呈現逆勢增長趨勢。但是，鋁線纜整體只占下游消費10%左右，對鋁需求的整體提升較為有限。需要注意的是，再生鋁對于市場的影響正在逐步增強，下游出現將廢鋁與原鋁混合使用的情況。

房地產方面，一季度，地產相關的需求大幅度上漲。隨著去年年底未完工工程需求的消化，房地產竣工周期整體將步入下行周期。二手房交易熱度的下降，也會對后續鋁材消費產生不利影響。

在經歷了今年年初的報復性反彈后，汽車產銷量數據出現了一定程度的下降。汽車對鋁消費的拉動更多體現在新能源車的替換帶來的用鋁量增長，部分消費體現在再生鋁合金需求，在新能源車滲透率逐步提高并且汽車產量總體增量有限的情況下，汽車對于鋁下游消費拉動效果預計有限。目前，汽車下游需求的主要增長部分來自于光伏裝機與基建投資中對于鋁線纜的需求。